全球安裝量仍將穩步增長，需求無憂

　　2013年上半年全球光伏需求已達到15GW，其中60%以上需求來自四個國家：德國、中國、日本和美國。光伏安裝主要為大型公用事業和商業地面安裝應用，占了上半年需求的45%。住宅屋頂應用占據近20%，其余的則來自非住宅屋頂安裝和離網應用。在中國、日本需求快速增長帶動下，三季度全球光伏需求進一步攀升，單季需求達到了9GW，四季度以來需求持續旺盛，單季需求有望達到10-12GW，全年全球的裝機容量有望達到35-36GW，同比增長約20%。2014年，雖然歐洲市場的裝機規模仍將下降，但是亞洲、美洲、大洋洲甚至是非洲等新興市場的活力仍將繼續釋放，我們預計2014年全球的裝機容量有望實現15%-20%的增長，達到40GW以上。未來隨著成本的繼續下降和轉化效率的提升，平價時代必將來臨，行業的需求有望再次出現爆發性增長。

　　1.1.1。歐洲市場的影響力趨弱

　　隨著歐洲各國補貼不斷下調、整體財政情況不佳以及累計安裝量已較大等多方面因素，傳統歐洲市場的安裝量呈現下降的局面，預計明年仍將維持這一趨勢，再次向上拐點要到2015年。但是我們認為歐洲裝機量的穩步下降對行業的總需求影響力趨弱。理由是從數據上看去年的歐洲的裝機量為18GW，全球的占比高達60%，影響力仍然較大。但是歐洲今年的安裝量為在14GW左右，全球市場的占比急劇下降至40%以下，明年預計將繼續下降至30%左右。這種下降速度不是歐洲絕對安裝量的大幅下滑造成的，而是其它地區的安裝量增長太快造成的。因此我們認為不必對歐洲安裝量的下降擔憂，因為歐洲的影響力將逐步趨弱。

　　1.1.2。美國市場增長迅速，“雙反”問題有望逐步解決

　　美國作為能源需求最多的國家，發展光伏是美國重要的能源戰略之一，光伏在美國能源戰略中具有相當重要的地位。美國市場近幾年將持續高速增長，今年市場規模將達到約5GW，同比增長繼續維持50%以上，2014年裝機量預計在6GW以上，未來幾年復合增長率在30%以上。美國市場需求旺盛，但在美國對我國光伏產品征收“雙反”關稅后，我國光伏組件價格與美國國內企業基本持平，美國光伏制造業具備本土優勢，我國企業競爭力大幅下降，但美國需求增加較大提升了全球光伏整體需求量。

　　今年9月中國機電進出口商會表示美國有意向未來與中方接觸，就2012年對中國太陽能產品的“雙反”展開新一輪磋商，目的是想參照中國對歐盟出口光伏產品的方式，即實行“配額制”。中方對此輪磋商持原則性態度，并提出進行磋商的兩項原則：a須撤消之前SolarWorld在美國對于中國光伏企業“反傾銷”、“反補貼”的指控；b美國必須先取消之前定的稅率(即反補貼2.9%至4.73%，反傾銷31.14%至249.96%).

　　如果未來磋商正式進行，中國光伏電池和組件企業，將有望再次對美出口。無疑這將為當前中國光伏產業再添一重利好。

　　1.1.3。日本市場補貼下調，增長趨勢不改

　　日本在核事故后，急需光伏等新能源填補能源空缺，日本去年宣布實行可再生能源上網電價補貼，其中對于光伏發電系統將給予十分優厚的補貼：規模大于10kW的太陽能發電系統上網電價為40日元/千瓦時，補貼時間20年；10kW以下的項目，為42日元/千瓦時，補貼時間10年。雖然明年開始日本補貼水平將有所下調，但由于組件價格同比的大幅下降，目前日本光伏補貼仍很具有吸引力，我們認為在補貼政策刺激下，日本光伏需求仍將持續提升，今年市場規模接近5GW，明年有望繼續增長至6GW左右。

　　1.1.4。國內“搶裝”過后市場仍將火熱，分布式項目強勢啟動

　　前兩年在國內產能過剩、海外“雙反”等重壓下，國內光伏行業每況愈下，經歷寒冬，但今年以來在需求以及政策帶動下，光伏行業正逐步復蘇。光伏作為國家戰略性行業，未來清潔能源最重要的方向，國家各部委去年以來陸續出臺眾多支持政策。

　　目前國內支持光伏政策已基本齊備，之前阻礙光伏項目發展的一系列問題諸如“上網電站補貼金額及年限”，“并網及電網收購所發電量”、“”補貼發放主體及時限“、”可再生能源基金規模“、”分布式項目管理辦法等等均已在政策層面妥善安排，接下來主要看具體細則的實施情況。

　　今年下半年以來國內市場主要以大型電站“搶裝”為主，由于2013年底之前建成的電站項目仍將維持1元/千瓦時的上網電價，下半年以來，國內大型電站顯現搶裝潮，西部地區電站對于下游組件、逆變器等需求十分旺盛，目前國內光伏制造企業的開工率普遍較高。短期搶裝有助于行業進一步鞏固復蘇態勢，行業優質企業的盈利下半年以來持續改善，奠定未來進一步發展的良好基礎。

　　我們不認為短期搶裝之后，對2014年將產生不利影響，對于將實施的新標桿電價來看，結合補貼20年年限、增值稅減半征收等政策，西部地區仍將保持較好的內部收益率。制約國內電站建設的主要因素不是電價水平，而是并網障礙、限發電等因素，而目前這些障礙已在政策層面安排解決，未來國內大型電站的建設將更為順暢，需求將持續增長。

　　除了大型電站，明年國內分布式項目將是“重中之重”，國家能源局發布的明年各省市發電規模預方案中，分布式項目規模大幅增長，全年規劃接近12GW，且多集中于東部沿海及中部地區，我國東、中部地區更適合發展分布式光伏，電力就地就可消納，且用戶電價高，度電補貼相較大型電站也少。今年分布式項目大規模啟動較慢，原因主要是政策前期尚不明朗，目前分布式光伏發電項目管理暫行辦法已公布，隨著各利益相關方關系逐步理順，明年國內分布式項目將強勢啟動。據國家能源局測算，全國建筑物可安裝光伏發電約300GW，僅省級以上工業園區就可安裝80GW，未來分布式項目市場潛力十分巨大。今年我國光伏裝機量將達到創紀錄的9GW左右，明年在大型電站持續增長、分布式項目爆發式增長帶動下，我國光伏裝機有望達到約12GW，繼續維持高速增長態勢。

　　供給端結構正逐步優化

　　就技術壁壘相對較高的硅料環節來看，前十大廠商產能總和2012年底已達25萬噸以上，可以滿足下游約40GW的組件硅料需求，與明年全球需求基本平衡。目前多晶硅環節大廠壟斷基本形成，中小型廠商技術與成本處于較大劣勢，大部分已基本停產，未來復產可能性很小。產業鏈中下游的硅片、電池片、組件全球產能在40GW-50GW，產能過剩較為明顯，目前部分中小廠產線處于停產狀態，實際各環節實際有效產能在30GW-40GW，成本較高、質量較差的“無效產能”將在本輪徹底淘汰。

　　從我國國家層面來看也支持行業兼并重組，前期工信部發布了《光伏制造業規范條件》，對光伏行業中多晶硅、硅棒、硅錠、硅片、電池、電池組件等制造領域的生產布局與項目設立、生產規模和工藝技術、資源綜合利用及能耗、環境保護和質量管理等方面做出了規定。提出(1)新建和改擴建光伏制造企業及項目應當符合規范條件要求。(2)現有光伏制造企業及項目應當符合規范條件要求，未滿足規范條件要求的企業及項目根據產業轉型升級的要求，在國家產業政策的指導下，通過兼并重組、技術改造等方式，盡快達到規范條件的要求。(3)對光伏制造企業及項目的投資、土地供應、環評、節能評估、質量監督、安全監管、信貸授信等管理應依據本規范條件。不符合本規范條件的企業及項目，其產品不得享受出口退稅、國內應用扶持等政策支持。我們工信部發布的《規范條件》頗為“嚴厲”，小廠面臨破產重整可能性極大，而行業龍頭受制略小，但未來想大幅擴產也面臨一定門檻，未來兼并收購將成為一段時間內行業主流。行業供給端機構有望逐步優化。

　　光伏產品價格走勢平穩，明年繼續趨穩

　　隨著下游需求不斷提升，供給端不斷優化，產業供求正逐步走向平衡。價格是供求關系的直接反應。今年以來光伏產品價格逐步企穩，目前已基本穩定。從需求端看，由于今年下半年搶裝行情下需求的集中爆發，光伏產品的價格始終維持穩定格局，甚至偶爾會有小幅提升。從價格的角度看，硅片、電池片、組件環節的價格在經過兩年的暴跌之后，已經跌到位了。從廠商成本來看，短期沒有下跌空間，廠商也從前兩年的競相殺價轉變為理性，今年較多廠商已選擇不做“虧單”，不盲目沖量。我們認為目前價格企穩的狀態有利于企業正常經營，在價格體系穩定有序的情況下，制造端企業有望在維持微利基礎上逐步提升盈利水平，業績同比、環比將延續快速復蘇態勢。

　　我們對明年的價格趨勢判斷是硅片、電池片、組件環節基本穩定，未來只有行業整體技術進步、成本下降才能帶來一定價格下跌空間。多晶硅環節目前由于進入大廠相對壟斷格局，明年在需求增長下，多晶硅環節存在一定價格上漲可能。

　　投資策略

　　年末電站搶裝過后，明年分布式項目將強勢啟動，全年國內安裝總量有望達到12GW，同時海外需求也將繼續維持增長，光伏行業基本面大趨勢繼續向上。我們認為明年光伏板塊的行情將繼續深化，首推優質電站類公司航天機電、中天科技和林洋電子，同時建議繼續重點關注制造端優勢企業隆基股份，另外目前多晶硅供需基本平衡，明年多晶硅企業盈利能力有望較大提升，推薦A股龍頭特變電工。

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