? ? 然而，拋開IPO的喧囂，冷靜看待中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的未來(lái)發(fā)展之路，什么樣的企業(yè)會(huì)在下一波中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)浪潮中占得先機(jī)？什么樣的中國(guó)公司會(huì)成為下一波赴美上市潮的領(lǐng)頭羊？更為關(guān)鍵的是，10年之后，會(huì)是誰(shuí)更有希望成為顛覆現(xiàn)有巨頭的巨無(wú)霸呢？騰訊財(cái)經(jīng)專訪創(chuàng)投基金凱鵬華盈主管合伙人周煒，從早期投資者的角度，思考哪里是下一個(gè)價(jià)值洼地。

? ? 創(chuàng)業(yè)者融資節(jié)奏應(yīng)以企業(yè)需求為準(zhǔn)

? ? 談起近期在網(wǎng)上熱議的經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人警告團(tuán)隊(duì)做好“過冬”準(zhǔn)備的內(nèi)部信，周煒表示基本同意。“我同意泡沫和準(zhǔn)備入冬。”

? ? 周煒同時(shí)表示，創(chuàng)投的本質(zhì)是金融產(chǎn)品，金融產(chǎn)品總會(huì)出現(xiàn)周期性的泡沫，“類似的擔(dān)心每隔三四年就會(huì)出現(xiàn)一次，08年，11年都曾經(jīng)出現(xiàn)過，但是當(dāng)前的科技泡沫離90年代末相差甚遠(yuǎn)，并沒有可比性。

? ? “（和90年代末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相比，）現(xiàn)在的泡沫是有本質(zhì)區(qū)別的。90年代末的互聯(lián)網(wǎng)公司幾乎完全是概念性的，沒有什么太好的收入。而今天的互聯(lián)網(wǎng)公司收入增長(zhǎng)都很快，是有真金白銀的利潤(rùn)的。所以，90年代末的泡沫是玄幻的。今天雖然也有泡沫，但是基礎(chǔ)是相對(duì)扎實(shí)的。”

? ? 但是凱鵬華盈在今年年初開始還是放慢了投資步伐。

? ? “就泡沫的程度而言，上市公司這塊還好，包括近期上市的公司，市盈率都沒有達(dá)到很離譜的狀態(tài)。但是創(chuàng)投私募市場(chǎng)今年是比較有泡沫的，非理性的估值在增多，所以我們放慢了。”

? ? 那么，面對(duì)創(chuàng)投私募界開始警惕泡沫出現(xiàn)，變得更加小心謹(jǐn)慎之際，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)當(dāng)何去何從呢？周煒表示，創(chuàng)業(yè)融資的節(jié)奏依舊要以企業(yè)需求為準(zhǔn)。

? ? “融資的目的是促進(jìn)公司高速發(fā)展，特別是在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)里，你三個(gè)月到六個(gè)月差別就能很大了。所以我覺得該拿錢的時(shí)候，就要拿錢，不要等。不要想著我等一等之后會(huì)拿到更高的估值。當(dāng)然，最關(guān)鍵還是要看企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是不是需要這筆錢，如果需要，就拿。”

? ? 下一波中概股或?qū)2O打頭

? ? 在中國(guó)創(chuàng)投界熱議資本泡沫論的同時(shí)，美國(guó)創(chuàng)投界也在遭遇科技公司是否估值過高的討論。聊天工具WhatApp被以190億美元收購(gòu)成為科技泡沫論的最常被引用的例證。硅谷的著名風(fēng)投大師安德森(Andreessen Horowitz)近期公開表示，市場(chǎng)必將轉(zhuǎn)向，許多燒錢太快的公司將消失。那么，美國(guó)創(chuàng)投界如何看待中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值的，下一波中概股會(huì)以什么樣的行業(yè)為領(lǐng)軍呢？

? ? 周煒表示，總體上說，雖然硅谷對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)以及它身處的經(jīng)濟(jì)周期有種種擔(dān)心，但是抑制不住投資的欲望，因?yàn)橐坏╁e(cuò)過，損失也會(huì)是巨大的。

? ? “其一，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市場(chǎng)地位不容忽視。”

? ? 今年五月，KPCB的互聯(lián)網(wǎng)女皇Mary Meeker出過一份研究報(bào)告，列舉了當(dāng)時(shí)市值前20的全球互聯(lián)網(wǎng)上市公司，有4家是中國(guó)的，分別是騰訊，，和奇虎。而在阿里上市之后，市值前10大的互聯(lián)網(wǎng)上市公司被中美兩國(guó)瓜分。其中中國(guó)占到四席，分別是阿里，騰訊，百度和京東。截止到記者發(fā)稿時(shí)，京東的市值超過和Salesforce，而阿里巴巴則超過排名較后的Ebay,Twitter,Netflix以及Priceline的總和。

? ? “其二，從2000年到2010年，中國(guó)做到市值10億以上的互聯(lián)網(wǎng)公司并不多，但是從2010年到2014年幾乎上市的絕大多數(shù)都是10億以上的市值，這就說明過去這幾年創(chuàng)造價(jià)值，創(chuàng)造財(cái)富的節(jié)奏在明顯加快。這是因?yàn)橛谢久娴牟町惖模F(xiàn)在的公司不僅有故事，而且是真金白銀放在那里，收入放在那里的。而未來(lái)5到10年互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域會(huì)進(jìn)一步加速。”

? ? 但周煒也提到一些大型的基金對(duì)中國(guó)整體增長(zhǎng)環(huán)境持有謹(jǐn)慎態(tài)度。本周內(nèi)，中國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉表示不會(huì)因個(gè)別指標(biāo)大修經(jīng)濟(jì)政策之后，公司下調(diào)中國(guó)2014年GDP增長(zhǎng)預(yù)期至7.3%

? ? “但是縱觀全球，中國(guó)增長(zhǎng)率依舊可圈可點(diǎn)。所有大的海外機(jī)構(gòu)投資都會(huì)問我們很多他們擔(dān)心的問題，但是最終還還是會(huì)選擇投資。這個(gè)吸引力是沒法抗拒的。”

? ? 當(dāng)創(chuàng)投必須要面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨大的發(fā)展?jié)摿突貓?bào)表現(xiàn)讓海外投資人無(wú)法置之不理。而當(dāng)被問到從公開市場(chǎng)的角度來(lái)看，什么樣類別的板塊可能會(huì)成為下一波中概股的代表性板塊時(shí)，周煒并沒有指出具體的板塊，但同意O2O可能會(huì)是下一個(gè)集中爆發(fā)的亮點(diǎn)。

? ? “O2O的本質(zhì)是交易，必須形成交易閉環(huán)。如果能做到交易閉環(huán)，而且用戶數(shù)量和經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系就沒有那么大，就比如你今天經(jīng)濟(jì)好不好，和我每天吃幾頓飯是沒有多大關(guān)系的話，這樣的企業(yè)，會(huì)在外部環(huán)境下行的時(shí)候，抗擊打能力更強(qiáng)，也更容易受到公開市場(chǎng)以及投資人的青睞。”

? ? 看好“去組織化”的“泛眾籌平臺(tái)”

? ? 而作為專注于早期投資的創(chuàng)投專家，周煒及其團(tuán)隊(duì)更擅長(zhǎng)的是對(duì)未來(lái)5到10年長(zhǎng)期趨勢(shì)的判斷和把控。凱鵬華盈的美國(guó)公司總部KPCB是全美最大的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，曾經(jīng)投資過，，百度，阿里巴巴，被業(yè)內(nèi)人稱為“培育行業(yè)老大的風(fēng)投”。那么，下一個(gè)顛覆性的“行業(yè)老大”會(huì)具有什么樣的特質(zhì)呢？

? ? 周煒看好“去組織化”的“泛眾籌平臺(tái)”。

? ? “有人說叫眾籌，但我覺得不準(zhǔn)確。我把它成為是‘去組織化’的平臺(tái)，英文是self-empowerment platform。”

? ? “比如說自媒體人不需要依賴于任何組織，因?yàn)閭€(gè)人就可以成為一個(gè)媒體。中國(guó)現(xiàn)在有大量這樣的媒體人，羅振宇就是最典型的例子。自媒體只是開始，僅僅是一個(gè)開始。未來(lái)會(huì)有大量的行業(yè)，都會(huì)出現(xiàn)類似的平臺(tái)，包括VC。”

? ? 周煒表示，現(xiàn)在凱鵬華盈已經(jīng)投資的TradeHero(交易英雄)和喜馬拉雅就具有這類平臺(tái)性的特點(diǎn)。以喜馬拉雅為例，任何人自己可以很輕松地創(chuàng)建個(gè)人電臺(tái)并對(duì)外分享。“如果你是播音員，也許你的電臺(tái)每天只給你10分鐘的時(shí)間，但是在喜馬拉雅，你不受時(shí)間的限制”。而同樣讓用戶充分釋放才華的還有交易英雄——一個(gè)虛擬交易平臺(tái)。用戶可以通過建立個(gè)人賬戶使用美股實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行交易，并定期排名。“在一個(gè)大的基金里，一個(gè)小分析師需要花很多年，慢慢升職，慢慢獲得肯定，但是通過這樣的平臺(tái)，你的才華可以立刻被人看見。如果你可以在虛擬交易排名上長(zhǎng)期處于高位，后續(xù)的收費(fèi)的模式是很多樣的。”

? ? 周煒強(qiáng)調(diào)，“我們要注意到，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到一定階段之后一定會(huì)有一個(gè)量變到質(zhì)變的過程。互聯(lián)網(wǎng)的特點(diǎn)就是讓信息越來(lái)越透明，讓每個(gè)人越來(lái)越自由。這類平臺(tái)代表著互聯(lián)網(wǎng)的質(zhì)變。”

? ? （騰訊財(cái)經(jīng) 康路 發(fā)自紐約）

? ? 采訪實(shí)錄摘錄如下：

? ? 1.經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎近期寫了一份內(nèi)部信，提醒經(jīng)緯系的創(chuàng)業(yè)者和投資團(tuán)隊(duì)，準(zhǔn)備過冬，因?yàn)橘Y本泡沫就在不遠(yuǎn)處。您同意他對(duì)資本市場(chǎng)將轉(zhuǎn)冷的判斷嗎？

? ? 我同意泡沫和準(zhǔn)備入冬。這樣的話題同樣的文章每三四年就會(huì)出來(lái)一次。在08年，10-11年都有。這很正常。金融本來(lái)就是一個(gè)有周期的東西。另外覺得市場(chǎng)有泡沫特別是私募有泡沫已經(jīng)是有一段時(shí)間了。而凱鵬華盈在中國(guó)過去大半年已經(jīng)放慢投資節(jié)奏了，因?yàn)槲覀冎饕獙Ｗ⑼对缙凇Ｖ泻笃诳梢杂霉旧鲜星暗默F(xiàn)有收入去股價(jià)，但是早期投資沒有固定的模式和參照，而我們從年初開始覺得早期項(xiàng)目非理性的估值在增多，所以我們放慢了。而上市公司這塊還好，包括近期上市的公司，PE值都沒有到很離譜的狀態(tài)。但是美股現(xiàn)在存在大盤整體的風(fēng)險(xiǎn)。只要大盤不發(fā)生大的變化，看起來(lái)中概股會(huì)繼續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。總結(jié)來(lái)說，私募市場(chǎng)尤其是今年是比較有泡沫。

? ? 但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到90年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫的程度，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)公司完全是概念性的。尤其在中國(guó)，那是互聯(lián)網(wǎng)剛剛開始的時(shí)代。所有人都在看用戶數(shù)量，都幾乎沒有什么太好的收入。而今天的互聯(lián)網(wǎng)公司收入增長(zhǎng)都是很快的，是有真金白銀的利潤(rùn)的。所以，90年代末的泡沫是玄幻的泡沫。今天雖然也有泡沫，但是基礎(chǔ)是相對(duì)扎實(shí)的。

? ? 2.凱鵬華盈專注在投早期，所以比市場(chǎng)一般要早5-10年，您覺得什么時(shí)候會(huì)看到下一個(gè)重量級(jí)的中國(guó)公司在美國(guó)上市？會(huì)出現(xiàn)在哪個(gè)板塊。

? ? 我個(gè)人會(huì)看好“去組織化的平臺(tái)”，有人叫它做“眾籌”，但我覺得不確切。或者叫做self empowerment platform. 就比如說有一天你可能不需要為騰訊工作，你就去開自己的專欄，也許很快媒體人就不需要去依賴任何的組織，因?yàn)閭€(gè)人就可以成為一個(gè)媒體。中國(guó)有大量的媒體人，羅振宇就是最典型的例子。自媒體只是開始，僅僅是一個(gè)開始。未來(lái)會(huì)有大量的行業(yè)，都會(huì)出現(xiàn)類似的現(xiàn)象，包括VC。

? ? 雖然眾籌不能替代所有行業(yè)，但是在一些垂直行業(yè)效果更大，就比如說手機(jī)游戲。我覺得眾籌可以做。因?yàn)檫@個(gè)領(lǐng)域周期很短的，半年就可以面市了。所以我覺得這類平臺(tái)未來(lái)會(huì)成為投資的方向。

? ? 我投了一家公司叫做TradeHero 交易英雄。它雖然看上去是個(gè)個(gè)手機(jī)游戲，但是它用的是美股港股的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)。在上面交易有點(diǎn)像商學(xué)院的模擬股票交易一樣，但是它是和真實(shí)市場(chǎng)掛鉤的。這就可以成為我剛才說的“去組織化的平臺(tái)”。比如說，國(guó)內(nèi)知名基金里有一個(gè)小分析師他可能需要熬很久才能夠被升職，被認(rèn)可，但是有了這樣的平臺(tái)，他可以直接被大家看到。如果在TradeHero排行榜上連續(xù)半年一年都排在前幾名的話，你可以直接成名，而后會(huì)有很多別的收費(fèi)模式。你相當(dāng)于可以建一個(gè)小的虛擬基金，甚至體量可以達(dá)到現(xiàn)實(shí)生活中的基金。

? ? 這種平臺(tái)，讓個(gè)人解放出來(lái)不用被一個(gè)組織或是公司束縛的平臺(tái)將代表著未來(lái)，你有才華就可以立刻被人們看到，不用等十年二十年。

? ? 我投資的另一個(gè)項(xiàng)目叫做喜馬拉雅，也是這個(gè)理念。你可以在喜馬拉雅上面建自己的電臺(tái)。如果你是播音電臺(tái)主持人也許每天只能有10分鐘的播出時(shí)間，但是在喜馬拉雅上有聲音天賦的人自己可以成立一個(gè)廣播電臺(tái)。

? ? 我們要注意到，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到一定階段之后一定會(huì)有一個(gè)量變到質(zhì)變的過程。互聯(lián)網(wǎng)的特點(diǎn)就是讓信息越來(lái)越透明，讓每個(gè)人越來(lái)越自由。這類平臺(tái)代表著互聯(lián)網(wǎng)的質(zhì)變。

? ? 3.您覺得這樣的平臺(tái)需要等到十年之后才會(huì)被市場(chǎng)認(rèn)可嗎？

? ? 倒不一定，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的項(xiàng)目近幾年在加速發(fā)展。就公司成長(zhǎng)期來(lái)說，前兩年上市的互聯(lián)網(wǎng)公司上市前平均都是8年以上。但是全年開始，有些公司成長(zhǎng)了不到六年就上市了。而我覺得整體的趨勢(shì)就是在加速。原因很簡(jiǎn)單：一來(lái)，有人說“90后”是“互聯(lián)網(wǎng)的原住民”，我覺得是很有道理的。他們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)新發(fā)展的接受程度比60后，70后要容易得多。所以有這樣的市場(chǎng)和用戶之后，新產(chǎn)品的進(jìn)展也會(huì)比以前更快。

? ? 二來(lái)，支付和交易比以前要成熟得多。

? ? 第三，用戶消費(fèi)行為變化很大。70后及以上的互聯(lián)網(wǎng)民是很沒有價(jià)值的。因?yàn)檫@個(gè)年齡的人當(dāng)時(shí)用互聯(lián)網(wǎng)一開始的習(xí)慣就是免費(fèi)。所以，根深蒂固的思想就是免費(fèi)，所以當(dāng)時(shí)盜版很多。但是過去這兩三年。視頻盜版在國(guó)內(nèi)幾乎就看不到了。而80后90后是愿意為給自己帶來(lái)愉悅感的東西付費(fèi)的。他們沒有心理障礙。而70后或者以上的人，即使已經(jīng)身價(jià)很高，甚至億萬(wàn)富翁，他的習(xí)慣就還是下盜版軟件，因?yàn)樗X得不需要為這個(gè)東西付費(fèi)，這是他的觀念，這是一種思維定式。

? ? 這三大變化導(dǎo)致了新產(chǎn)品出現(xiàn)之后，會(huì)迅速會(huì)用戶會(huì)為它買單，壓縮了增長(zhǎng)的周期，所以會(huì)出現(xiàn)加速的大趨勢(shì)。

? ? 4.如果我們只說公開市場(chǎng)的話，下一波中概股浪潮會(huì)在什么時(shí)候到來(lái)？會(huì)以什么樣的行業(yè)作為主打？

? ? 首先，我們投早期的主要還是看基本面。公開市場(chǎng)并非我的專長(zhǎng)。總體上來(lái)說，我是個(gè)“company-builder（建公司的）”不是“company-trader(交易公司的)”。

? ? 但如果只是說大體趨勢(shì)的話，我覺得只要美股市場(chǎng)整體大盤沒有重大利空的話，還是會(huì)持續(xù)看到中國(guó)公司來(lái)到美國(guó)資本市場(chǎng)上市。當(dāng)然總有些公司或者類型會(huì)在市場(chǎng)的冰凍期更容易抵抗寒冬，也就是不同的經(jīng)濟(jì)周期，對(duì)公司盈利變化不大的這類公司在金融周期到來(lái)的時(shí)候抗擊打能力比較強(qiáng)。

? ? 5.有人認(rèn)為O2O會(huì)成為下一波中概股浪潮的領(lǐng)軍行業(yè)，您同意嗎？

? ? 我覺得是有道理的。因?yàn)橐粊?lái)，中國(guó)已經(jīng)有不少規(guī)模做得蠻大的O2O類別公司，二來(lái)，他們是有收入的，不是純粹講故事的。即使公開市場(chǎng)變了，它的用戶需求是不會(huì)隨之改變的。就O2O的商業(yè)模式來(lái)說，就是要交易，它是一定要形成交易閉環(huán)的。就算公開市場(chǎng)變差了，不會(huì)影響每個(gè)人每天吃幾頓飯。從這個(gè)角度來(lái)說，我是同意O2O可能會(huì)成為下一個(gè)上市熱點(diǎn)的說法的。

? ? 6.美國(guó)創(chuàng)投圈目前對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的未來(lái)如何看待？總體思路怎樣？

? ? 我接觸到的機(jī)構(gòu)投資人對(duì)投資中國(guó)來(lái)說現(xiàn)在處于一個(gè)比較矛盾的心態(tài)。

? ? 其一，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展速率不容忽視。之前出過一份研究報(bào)告，顯示全球前十大市值的互聯(lián)網(wǎng)公司，中國(guó)占了4家，你可以據(jù)此想象以后中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的市場(chǎng)地位。

? ? 其二，從2000年到2010年，中國(guó)做到10億以上的互聯(lián)網(wǎng)公司并不多，但是從2010年到2014年幾乎上市的絕大多數(shù)都是10億以上的市值，這就說明過去這幾年創(chuàng)造價(jià)值，創(chuàng)造財(cái)富的節(jié)奏在明顯加快。這是因?yàn)橛谢久娴牟町惖模F(xiàn)在的公司光講故事和概念是不行的，是真金白銀放在那里，收入放在那里的。而未來(lái)5到10年互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域會(huì)進(jìn)一步加速發(fā)展。

? ? 但是，我也聽到有些基金，特別是大的基金是對(duì)中國(guó)整體的大經(jīng)濟(jì)環(huán)境很謹(jǐn)慎，特別在一些產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)并不太好的情況下。

? ? 總體上來(lái)說，會(huì)有擔(dān)心，但在全球范圍來(lái)看，中國(guó)增長(zhǎng)依舊客觀，海外資金依舊抑制不住對(duì)中國(guó)投資的興趣。所有大的海外機(jī)構(gòu)投資都會(huì)問我們很多他們擔(dān)心的問題，但是最終還都是會(huì)投。這個(gè)吸引力是沒法抗拒的。

? ? 7.最后，對(duì)現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)者們有什么建議嗎？他們應(yīng)該趁泡沫破滅前趕緊去找錢嗎？

? ? 對(duì)這個(gè)問題，我的觀點(diǎn)一直都沒有變過。首先，融資的目的是促進(jìn)公司高速發(fā)展，特別是在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)里，你三個(gè)月六個(gè)月差別就很大了。而且只要團(tuán)隊(duì)做得好，創(chuàng)投的慣例是會(huì)給團(tuán)隊(duì)再留出期權(quán)股份的，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的股份并不會(huì)被攤薄多少。所以我覺得該拿錢的時(shí)候，就要拿錢，不要等。不要想著我等一等之后會(huì)拿到更高的估值。而且現(xiàn)在的談判桌上企業(yè)家的地位也在變平等，不會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)投故意壓價(jià)這種情況。

? ? 總之，該拿錢就拿，不要等。當(dāng)然關(guān)鍵還是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是不是需要這筆錢，如果需要就拿，不值得等。