無獨有偶，6月19日，中央國債登記結算有限責任公司下稱“中債登”在江西召開的會議上也表示，擬將現有的三條固定利率國債收益率曲線合并為一條，推出“中債國債收益率曲線”；同時該曲線的編制將參考銀行間及交易所市場價格源和樣本券進行編制。目前現有的三條曲線是中國固定利率國債收益率曲線、銀行間固定利率國債收益率曲線、交易所固定利率國債收益率曲線。

　　據本報了解，財政部召集的國債收益率曲線課題組成員中也包含了中債登。中債登債券信息部業務總監劉凡對記者表示：“目前我們正在配合財政部做這件事，具體結果現在尚未確定。”

　　完善收益率曲線

　　盡管中國財政部與美國財政部一樣都是一國國債的發行主體，但與美國不同，中國財政部并沒有自己的國債收益率曲線，目前市場上使用比較多的是中債登的國債收益率曲線。中債登是國內最早開始編制國債收益率曲線的機構，目前其編制的模型最先進、最完備。

　　2007年，財政部和有關部門、機構成立了一個國債收益率曲線課題組，對國債收益率曲線的編制方法等技術層面進行研究。2009年，財政部發行地方債的時候，開始運用國債收益率曲線數據，引導地方債券市場的發行定價，為地方債券發行提供比較明確的參考。

　　周成躍在文章中表示：“下一步，財政部將按照中央的明確要求，進一步建設、完善并積極運用國債收益率曲線。也許，財政部網站上很快將會公布國債收益率曲線。”

　　中央的明確要求來自《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》下稱《決定》。《決定》提出：“完善人民幣匯率市朝形成機制，加快推進利率市朝，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線。”

　　“健全”的含義之一是中國尚缺乏一條完善的國債收益率曲線。目前，我國編制的國債收益率曲線已經形成包括從隔夜到50年的短、中、長期在內的較為完整的期限結構，基本實現了從即期到遠期的全利率類型覆蓋。

　　“國債期限品種倒是不缺了，就是存在各種問題。”該領域一名資深專家對記者稱，“1年以下的招標不計入承銷團考核，導致招標結果不盡如人意，10年以上期限二級市躇本沒點，招標也較少。國債曲線現在短端和長端參考點少。”

　　對于參考點較少的問題，周成躍表示：“財政部主要采取續發行的方式。其意義在于擴大單只國債的交易數量，使市場交易更加活躍。”

　　但上述資深人士認為，續發也會引發一些問題：“現在續發太多，新發太少。有時候都是半年前的老債了還在續發，離關鍵期限太遠，稅收效應就體現出來了，影響了國債關鍵期限的定價。”

　　劉凡則對目前“交易頻率與換手率比較低”給收益率曲線編制帶來的問題表示擔憂。“90%的投資資金都放在投資賬戶中，這種現象在西方很少出現，他們有相當比例的資金是放在交易賬戶。”劉凡表示，中債登與銀監會做了很多的溝通工作。“此外，也涉及到投資習慣的改變。”

　　劉凡提出，解決上述問題的辦法在于“放各類投資者進來，如私募基金、境外機構，他們偏向于交易賬戶，可以提高交易頻率、換手率等”。

　　另外，考慮到目前普遍存在的報價質量過低的情況，劉凡建議進一步完善做市商制度。“給他們提供更好的支持，比如自動融資融券。如果國債的做市商能夠率先進入中金所，給國債做風險對沖的話，盡管流動性風險問題不一定能解決，但至少減少了市場風險。”

　　打造利率錨

　　周成躍在其文章中表示，國債收益率曲線不僅在各國風險管理中被視為公認的基準，也是企業債券、證券化資產等金融資產的定價基準。同時，央行通過調整基準利率、公開市場操作等手段，對國債收益率曲線的高度、曲度等進行調整，達到調控金融市場的宏觀調控目的。

　　分析人士對《第一財經日報》表示，對于中國的金融改革而言，完善國債收益率曲線還與推進利率市朝密切相關，這也是《決定》將“健全反映市場供求關系的國債收益率曲線”與“加快推進利率市朝”并列的另一層含義。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委此前在接受《第一財經日報》采訪時亦表示，完善的國債收益率曲線具有利率錨的作用。因為國債收益率相當于無風險利率，市朝的利率價格只需要在無風險利率的基礎上加上風險溢價即可。

　　魯政委的觀點與央行研究局副局長紀敏的文章形成呼應。今年5月，紀敏與該局牛慕鴻發文稱，國債收益率曲線反映了某一時點上國債到期收益率與到期期限之間的關系，是無違約風險利率水平的集中體現。“中國利率市朝改革的一項基礎性工作，就是健全反映市場供求關系的國債收益率曲線，進一步發揮收益率曲線在金融資源配置中的重要作用。”

　　紀敏與牛慕鴻的文章認為，利率市朝改革包括兩個維度：一是利率形成方式市朝；二是利率調控方式的市朝。《金融業發展和改革“十二五”規劃》提出，我國利率市朝原則是“放得開、形得成、調得了”。其中，“放得開、形得成”強調的是利率形成機制的市朝，“調得了”強調的是中央銀行利率調控方式的市朝。“反映市場供求關系的國債收益率曲線是市朝利率‘形得成’的集中體現，可以視為連接貨幣政策與實體經濟、中央銀行政策利率和市場利率之間的橋梁。即在中央銀行參與的利率市朝條件下，中央銀行通過調控政策利率來影響微觀經濟主體的行為，改變包括國債收益率曲線在內的整個收益率曲線的形狀，從而達到貨幣政策的預期目標。”?