有關兩融的監管訊息仍在不斷挑逗市場的敏感神經。

???? 繼證監會開展券商兩融業務例行檢查，并對部分券商下發關于《證券公司融資融券業務管理辦法》(修訂稿)的征求意見函后，有關銀行資金投資兩融資產將被“收緊”的傳聞也在同一時間發酵。

據21世紀經濟報道記者從部分銀行人士處了解到，目前銀行理財資金投資的兩融受益權是否被計算為標準化資產，尚未有統一認定，且各家銀行的對待標準也不盡相同，而造成這一現象的原因則與相關監管規定未被細化有關。

???? 但另一方面，隨著券商及基金子公司資產證券化(下稱ABS)業務備案制的啟動，以兩融受益權為基礎資產形成的資產支持證券市場的形成，或將為銀行理財投資兩融資產提供真正的標準化通道。

???? 而隨著ABS業務規模的擴容及效率的提高，銀行理財對接融資融券資產的效率也有望得到提高。

??? 爭議兩融“標準化”認定

???? 面對日前高企的A股成交金額及融資交易占比，就在證監會上周五證實將對券商兩融業務進行例行檢查的同時，有關銀行理財對接券商兩融資產受限的傳言也在坊間流傳。

???? 中金公司研報認為，監管層或將以非標準化的核算要求，來收緊銀行理財對兩融受益權的投資。

???? “對銀行理財資金投資兩融受益權，目前不被認定為非標債券資產(而是股權類)，不受理財8號文(《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》)的限制。”中金公司指出，“但監管層已對此征求意見，存在被認定為非標債權資產的可能性。”

???? 所謂銀行理財投資兩融受益權，即券商將兩融業務形成的債權資產受益權轉讓給銀行理財資金，以此騰出自有資金開展新的兩融業務，該業務最早發端于去年國信證券同招商銀行的合作。

???? 但21世紀經濟報道記者從多家銀行人士處了解到，目前并非全部銀行都將兩融受益權算入標準化資產，而業內對于理財投資兩融受益權的標準化屬性，也存在爭議。

???? 根據8號文內容，非標資產將受到“不超過理財總資產35%和銀行總資產4%”的“雙天花板”限制。

???? 而對非標準化債權的定義，8號文則解釋為“未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產，包括但不限于信貸資產、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受(收)益權、帶回購條款的股權性融資等。”

??? 在部分業內人看來，兩融受益權屬于受益權類資產或帶“回購條款”的融資，因此本來便屬于非標范疇，而當前銀行將理財資金對兩融債權的投資以標準化投資核算則屬于擦邊球式的違規操作。

???? “若嚴格按照8號文的定義，兩融受益權必然是非標，無論它作為債權還是受益權，本身都是不能在兩個市場流轉掛牌的。”一位國有大行理財經理指出。

???? 但亦有銀行人士指出，由于兩融債權的保證標的為上市公司股票，因此業內才有將其視為標準化資產核算的可能。

???? “兩融債權背后對應的是融資買入的股票，這部分資產屬于已掛牌的股票類資產，所以有些銀行沒有將其納入非標統計。”浙江民泰商業銀行北京資金運營負責人陳峰表示，“每家銀行對于8號文的理解是不同的。”

???? “部分銀行根據自己的理解將兩融統算作標準化資產，監管層也沒有給出明確的說法，所以被視為默認的許可。”上海一家大型券商銀行業研究員坦言，“導致這種現象的原因是8號文給非標的定義留有模糊地帶。”

??? ABS或將“開正門”

???? 值得一提的是，有關銀行理財業務的新監管政策已在釀變。這意味著，當下針對兩融受益權投資的標準化認定爭議被模糊化處理的時間窗口或并不長久。

???? 12月5日，銀監會下發《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》，擬對多年前的理財監管規則進行重構。而在針對銀行理財業務的框架式監管文件得到重修后，有關兩融受益權投資的標準化爭議或亦將有所結論。

???? “有關非標的規定估計會進一步細化，從8號文的監管思路看，到時兩融還被算作標準化資產的可能性并不大。”前述大行理財經理認為。

???? 雖然如此，但在業內人士看來，銀行理財對兩融業務的“輸血”，或將由當前較為普遍的受益權直投向針對以受益權為基礎資產的ABS投資轉型。

???? 與之同時到來的，則是券商及基金公司ABS業務的重新開閘。

???? 11月21日，證監會對外公布《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》及其配套的信息披露、盡職調查工作指引，而新的ABS業務也將由此前的審批制改為備案制。

???? 事實上，已完成備案制改革的券商及基金子公司的ABS業務，有望為銀行理財和券商兩融業務的合作提高創造新的條件。

???? 在這一合作構想中，券商以兩融債權或其受益權為基礎資產設立SPV，同時發行相應的資產支持證券并于交易所市場進行掛牌；同時，已經能夠開立證券賬戶，并進行場內交易的銀行理財則可對該類證券進行投資。

???? 值得一提的是，早在ABS尚處審批制的去年，海通證券(600837.SH)和齊魯證券便曾雙雙上報“融出資金債權X號”的專項資管計劃，試圖對兩融債權進行證券化。而在業內人士看來，隨著當前ABS業務備案制改革的完成，有關兩融資產的證券化進程也將提速。

???? “以后的方向應該是以證券化的方式來打包、投資，資產支持證券可以在交易所掛牌轉讓，同時具有一定的流動性，和兩融受益權直投相比，當做標準化資產核算的合規性肯定更強。”北京一家中型券商非銀金融研究員認為，“新的證券化執行的是備案制，也能很大程度提高這種合作效率。”